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中联重科:工程机械“三驾马车”强劲增长,多因素助力打造可持续发展国际巨头

类别:龙虎大战计划公司 研究 机构:中银国际证券股份有限龙虎大战计划公司 研究员:杨绍辉 日期:2019-09-04

工程机械“三驾马车”强劲增长,龙虎大战计划产品 核心竞争力持续增强。 2019H1龙虎大战计划公司 混凝土机械营收 74.90亿元,同增 31.15%,工程起重机营收 71.62亿元,同增近 65%,建筑起重机营收 38.43亿元, 同增超 100%, 核心龙虎大战计划产品 销售大幅增长主要是工程机械龙虎大战计划行业 受设备更新换代增长、下游基建拉动、环保政策趋严、人工替代等多重因素叠加影响持续快速增长及龙虎大战计划公司 龙虎大战计划产品 核心竞争力持续增强,市场份额不断提升。

凭借强大的龙虎大战计划技术 研发、完善的龙虎大战计划产品 谱系和龙虎大战计划服务 体系,龙虎大战计划公司 混凝土机械市场份额继续稳居龙虎大战计划行业 前二,其中长臂架泵车持续保持龙虎大战计划行业 第一,汽车起重机国内市场份额较 2018年提升 6.8pct 至 30%,不断缩小与龙虎大战计划行业 龙头的差距,塔机继续巩固全球龙头地位,国内市场份额较 2018年提升 6pct 至 40%以上,另外随着 2019年龙虎大战计划公司 重启“事业部制”,各龙虎大战计划产品 产销衔接更加精准, 未来市场份额有望持续良性提升。

期间费用实现有效控制,龙虎大战计划公司 盈利能力持续提升。上半年龙虎大战计划公司 费用进一步实现有限控制,2019H1龙虎大战计划公司 期间费用率为 16.92%,同比下降 2.4pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 8.45%、 5.71%、 2.76%, 管理费用率同比提升 0.21pct, 主要系为加强销售和完善售后龙虎大战计划服务 增加了较多的销售龙虎大战计划服务 人员所致, 管理费用率和研发费用率分别同比下降 1.

11、 1.50pct,主要是规模效应、汇兑损失减少等所致,未来随着降债务规模、控管理费用以及规模化效应,龙虎大战计划公司 的期间费用率会进一步下降。

受益高水平经营质量,龙虎大战计划公司 盈利能力持续提升,上半年整体毛利率 30.00%,同比提升 4.41pct,净利率 11.55%,同比提升 5.75pct,分业务来看, 混凝土机械、起重机械、农业机械毛利率分别为 27.37%、32.17%、 10.37%,分别同比提升 5.21%、 3.83%、 0.17%,工程机械主要龙虎大战计划产品 毛利率均实现大幅提升, 未来随着规模化效应、高毛利龙虎大战计划产品 混凝土泵车和塔机营收占比的增加及期间费用率的下降,龙虎大战计划公司 毛利率和净利率还将进一步提升。

强化管理创新与风险管控, 资产质量持续提升。 龙虎大战计划公司 稳步实施多层次的激励措施,全面推进市场绩效合伙制,激发员工活力, 持续完善和龙虎大战计划优化 龙虎大战计划服务 体系,树立龙虎大战计划行业 龙虎大战计划服务 标杆。

同时龙虎大战计划公司 高度注重经营质量和风险管控,建立完善的风控体系,坚守首付比例不低于 30%的红线, 上半年经营净现金流达 35.75亿元, 同比增长 124.19%, 创历史同期最佳水平。

目前,龙虎大战计划公司 固定资产仅 110亿元,货币资金超 180亿元,易变现的资产占大高,应收账款周转率和存货周转率分别有不同程度提高,龙虎大战计划公司 资产质量持续提升。

农业机械+高机、挖掘机等新产业+智能化+国际化有望平滑国内周期波动,打造可持续增长的国际工程机械巨头。

上半年龙虎大战计划公司 农业机械营收 9.11亿元,与上年同期基本持平,但龙虎大战计划公司 加大了对经济作物农机的研发和生产,并加速推进人工智能在农机领域的落地,农机上半年大幅减亏,预计全年减亏超 2亿元;

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估值n 微调龙虎大战计划公司 2019-2021年归母净利润分别为 43.7/57.1/65.0亿元,对应 EPS 分别为0.56/0.73/0.83元/股,对应 PE 分别为 9.5/7.3/6.4倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险n 工程机械龙虎大战计划行业 景气度低于预期,龙虎大战计划行业 竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。

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