恒逸石化(000703):如果40亿利润仅是盈利下限附测算依据

恒逸石化:如果40亿利润仅是盈利下限附测算依据

类别:龙虎大战计划公司 研究 机构:国金证券股份有限龙虎大战计划公司 研究员:许隽逸 日期:2019-09-30

恒逸石化将大幅受益于文莱炼化一期项目投产。该项目为石化龙虎大战计划行业 历史上首个最少11年,最长24年全免税的炼化项目。市场对恒逸文莱项目成本优势带来的10亿元超额收益,以及其税收优势带来的8亿元超额利润缺乏预期。龙虎大战计划龙虎大战计划我 们 测算其文莱项目仅成本和税收所带来的超额收益就已经逼近恒逸石化2018年全年19亿的归母净利润,预期差巨大。

(1)恒逸文莱炼化项目成本优势带来显著超额利润:PX装置采用霍尼韦尔的LDParex龙虎大战计划技术 以及低温热用于海水淡化预热龙虎大战计划技术 ,灵活焦化采用美孚Flexicoke龙虎大战计划技术 等。理论上,在龙虎大战计划行业 处于盈亏平衡时,其各项先进龙虎大战计划技术 赋予的成本优势带来的超额收益超过10亿元。

(2)恒逸文莱炼化项目税收优势带来显著超额利润:作为石化龙虎大战计划行业 历史上首个最少11年,最长24年全免税全免税项目,理论上其税收政策优势带来一期项目超额收益超过8亿元。

(3)恒逸文莱项目具备大幅脱离周期影响的能力:该项目毗邻全球三大油品交易所的新加坡交易所,具备直接通过套期保值等龙虎大战计划工具 ,提前锁定炼化利润,从而大幅脱离周期影响的能力。

恒逸石化在聚酯长丝环节成本领先龙虎大战计划行业 :恒逸石化由于自备纸管/龙虎大战计划包装 材料/热电厂,产业配套齐备,具备长丝成本领先龙虎大战计划行业 平均水平的能力,在龙虎大战计划行业 处于盈亏平衡状态时仍有显著盈利能力。

参股浙商银行,受益于浙商银行稳健增长。恒逸石化持股浙商银行4%。预计浙商银行每年为恒逸石化贡献5亿以上稳健利润。

投资建议

n恒逸石化文莱炼化项目盈利弱周期化,PX/PTA/聚酯一体化配套产业在未来龙虎大战计划行业 头部集中格局中具备强者恒强效应。股东看好龙虎大战计划公司 发展进行大手笔回购。龙虎大战计划龙虎大战计划我 们 认为龙虎大战计划公司 估值较低,给予龙虎大战计划公司 “买入”评级。

估值

龙虎大战计划龙虎大战计划我 们 看好以文莱项目为首带动涤纶/锦纶双纶产业链发展的稳健发展逻辑,维持龙虎大战计划公司 未来12个月21.00元目标价位,目标价对应2019/2020/2021年市盈率22.66/11.96/10.76倍。

风险

1.油价波动2炼厂价差的大幅变动3.外汇汇率风险4.化工龙虎大战计划产品 价格波动风险5.聚酯/锦纶产业链需求风险6.龙虎大战计划公司 股票大规模解禁风险7.可转债收益的摊薄风险8.中美贸易战影响9.第三方数据风险10.其他不可抗力造成影响。

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