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北新建材:成本与渠道优势明显,现金优秀的抗周期龙头

类别:龙虎大战计划公司 研究 机构:中银国际证券股份有限龙虎大战计划公司 研究员:田世欣 日期:2019-10-08

成本与渠道优势明显,现金优秀的抗周期龙头龙虎大战计划公司 是石膏板龙头,其规模与渠道优势无可替代。后续进军防水龙虎大战计划行业 ,业绩仍有增长预期,是不可多得的现金流优秀的抗周期建材龙头。

支撑评级的要点 产能 27亿平的全球石膏板龙头:龙虎大战计划公司 是全球石膏板龙虎大战计划行业 龙头,目前已投产石膏板产能超过 27亿平,2018年销量 18.7亿平,市场占有率接近 60%。

石膏板业务占收入比重接近 85%。龙虎大战计划公司 近期将规划建成 30亿平产能,中长期规划 50亿平产能,并与涂料、防水构成龙虎大战计划公司 重要业务板块。

参照龙虎大战计划公司 市占率与销量,石膏板龙虎大战计划行业 规模不超过 200亿元: 龙虎大战计划公司 自成第一梯队,外资三强构成第二梯队。龙虎大战计划龙虎大战计划我 们 认为龙虎大战计划行业 需求来自于办公楼、商业、家庭装修为主。上游原料主要是石膏与护面纸,石膏供应相对充足,护面纸价格受废纸影响,外废进口配额缩减将支撑废纸价格保持高位。

美国诉讼和解费低于预期成利好,收购蜀羊进军防水:近期龙虎大战计划公司 美国诉讼案落地,和解费 2.48亿美元低于预期,某种程度形成龙虎大战计划公司 利好。龙虎大战计划公司 收购西南防水龙头龙虎大战计划四川 蜀羊。蜀羊防水产能建设完备,后续有望借助龙虎大战计划公司 渠道优势协同快速增长,成为龙虎大战计划公司 重要业绩增长点。

现金流优秀的抗周期建材龙头: 龙虎大战计划公司 在石膏板龙虎大战计划行业 内的规模成本与渠道优势无可替代,未来占有率有望进一步提升。与建材龙虎大战计划行业 其他龙头相比,龙虎大战计划公司 在现金流、应收账款、资产周转等方面均有明显优势。是建材龙虎大战计划行业 为数不多能保持优质现金流同时不受地产周期明显影响的龙虎大战计划行业 龙头。

估值 考虑 2019H1石膏板增速放缓,但后续有望稳健增长,龙虎大战计划龙虎大战计划我 们 小幅下修 2019年预期。 预计 2019-2021年,龙虎大战计划公司 营收为 129.28、 146.21、 162.10亿元;净利润 8.39、 29.09、 31.62亿元; EPS 0.50、 1.72、 1.87元。维持龙虎大战计划公司 买入评级。

评级面临的主要风险 龙虎大战计划行业 景气下滑,市场需求不振,防水收购不及预期,美国案件仍在收尾。

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